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易米基金程伟庆谈2023年内部结构分化严重的市场怎么破
来源:     2023-11-09 14:09:38

自八月份以来,市场一直处在调整状态,相信大家对市场表现与未来走势有诸多疑惑。当前市场的核心特征和产生原因是什么?市场何时能够见底?未来哪些方向有更好的投资机会?本次特邀易米基金副总经理程伟庆为我们作分享。

程伟庆 易米基金副总经理

北京大学 经济学博士

24年卖方研究和买方投资经验,其中13年机构投资经验。

现任易米开泰混合基金基金经理。

一、今年市场的核心特征及产生原因是什么?

程伟庆:我认为今年市场的核心特征,是市场内部结构分化严重。体现在两个方面,其一,价值股指数好于成长股指数。今年的市场反馈在指数上表现不佳,但实际上,今年最显著的特点不在指数本身,而在于其内部结构分化程度极为显著。截至目前,价值股指数整体是正收益(涨幅2.8%),但成长股指数整体呈现较大跌幅(跌幅15.5%),由此可以看出价值股与成长股中间的裂口非常大,这个现象在以往并不常见。

其二,基金非重仓股指数好于基金重仓股指数。以万得微盘股指数为例的非基金重仓股指数,今年整体表现较好,该指数截至目前有至少2位数的收益,但该指数基本不在基金的投资范围内。基金重仓股指数总体偏弱,以万得偏股型基金指数为例,该指数截至目前下降13%~14%。这里面也涉及前面所讲的的结构性差异,价值股指数基金会比成长股指数基金表现好一些。

而今年市场出现分化的原因,首先是来自国家之间的产业竞争。成长板块(行业)包含:半导体、新能源、TMT部分子行业、军工、医药,这些板块业绩表现出色,是中国股市里最卓越的板块,同时也会是未来1~3年成长速度最高的一些行业。但这些板块今年呈现出较大跌幅,一个非常重要的原因就是国家之间在进行产业竞争(例如:美国出台的芯片法案和新能源相关的反通胀法案),欧美和我国都在对新能源、半导体和科技等行业进行补贴资助,这就必然会形成国家之间的产业竞争,对国内相关行业会产生一定的估值压制作用。

其次与北向资金大体量流出相关度较高。最近的市场呈现下跌,我认为其主要原因并不完全是基本面,还有一个很重要的原因是北向资金在大体量地流出,最近三个月流出累计3000亿,截至目前依然在流出。以往北向资金的配置基本上是新能源、食品饮料、医药、高科技制造等,国内成长性最高的一些板块,当这些资金开始撤出,那么这些板块所受到的资金压力和股价的下拉作用就非常强了。这一点也体现在今年中国股票市场的表现上,尤其是成长股,也就是基金重仓的这部分成长股上。

其实2020年的情况跟现在有些类似,股票的涨跌及中位数跟现在大体一样,但2020年的基金表现非常好,其原因在于“机构牛”,但以上原因的发生导致了今年“机构熊”。从分类指数上也能看出,我们国家绩优股指数截至目前跌幅18.8%,科创100跌幅11%,创业板跌幅17%。宽基指数跌幅反而较小,比如上证50只跌幅了6%,以往非常弱势的红利指数反而上涨了5.9%。所以今年的市场结构不有利于机构,尤其是以成长风格为主的基金,这就是今年中国股市的特征。

二、市场何时能够见底?

程伟庆:今年的总体情况是前三个季度经济表现不佳,外围的流动性也不高,整个市场的风险偏好都比较弱,在这种情况下,一些价值类的股票会相对比较抗跌,而成长类的股票就相对比较弱势。但其实从三季度后半期开始,很多的经济变量在逐步发生改变。这种改变不仅有利于我们去判断市场底部大致的位置,也有助于我们判断风格可能转向的时间点。

影响四季度的重要指标主要有以下几个:

(1)经济数据:9月PMI数据回到荣枯线以上超过50%;近2个月社融数据也是超预期的。

(2)价格数据:从8月份开始,PPI拐头向上(其中,9月份-2.4%,10月份-1.3%,11月份-0.7%,12月份-0.3%)。

(3)库存周期:PPI一般略微领先库存周期,2022年5月至2023年7月历经15个月“主动去库存”,从今年8月份进入“被动去库存”。

(4)盈利周期:PPI见底回升+去库存周期进入尾声=盈利周期开始向上。

(5)资金流动:美债利率高起和美元强势到了阶段性高点,北向资金外流也进入到了尾声。

(6)事件因素:11月中旬APEC会议可能会引至中美关系阶段性缓和;12月中央经济工作会议可能引至政策预期强化

(7)筑底信号出现:大量企业开始回购、平准基金入市等。

以上数据只能代表市场具有企稳的基本条件,数据本身能不能导致市场企稳是不一定的,市场真正企稳还要具备更多的条件,但我们判断在四季度,各行业的盈利慢慢会起来,北向资金流出也会有阶段性的缓解,所以尽管今年四季度的数据很糟糕,但我认为其实是在构筑一个复杂底部结构中的一部分。在市场企稳之后,从1~2年周期维度看,成长股的空间可能会更大,也是值得大家关注的板块。

三、未来哪些方向有更好的投资机会?

程伟庆:我们把整个行业分为金融、消费、互联网、科技、医药、制造和周期。我的产品易米开泰混合基金的投资重点基本上放在了科技、医药、制造这三个板块,金融、消费、周期相对会少一点。金融我个人觉得它是非常依赖于经济复苏的,没有特别明显政策依托的情况下不会持有过多金融股,但四季度市场企稳的时候,金融股的部分行业可能会有所体现,我们也会有少许配置。更重点的投资方向我会放在科技医药和制造上,看好科技里边的半导体相关的一些股票,还有医药里的一些股票。

医药:首先从2018年起,这过去5年间,医药行业的研发投入很大,预计在2024年起多项创新药(如ADC、MRNA等)会密集面世。其次今年四季度以后,医药行业会进入3-4个季度的盈利上行期,并且就目前来看医药的估值和配置资金都处于历史底部。我们也是预计化药、器械、医疗服务这几个板块明年的增速会高于今年。

半导体:从全球半导体周期看,其在四季度处于触底的阶段,在本轮复苏中斜率会比较缓和。其次半导体的库存周期、近期产品价格、产能利用率等指标还是能反映出它是具有比较稳定的因素的。最后也是在2023年下半年,手机和汽车的新品的涌现也会是半导体行业的催化剂。