超预期的降息利好股市

　　11月26日16时，央行突然宣布下调人民币存贷款基准利率和金融机构存款准备金率。央行此次的突然降息，时间之突然、力度之大，超乎市场预期。
　　利好促使反弹
　　沪深股市和香港股市27日都以股指高开来回应这一利好。“由于此次大幅降息是市场预期已久，反映出政府强调保增长“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的要求，因此对市场总体而言正面影响更为显著。”华商盛世成长基金经理庄涛表示。
　　庄涛介绍，截至2008年10月末，金融机构人民币各项贷款余额29.83万亿元，静态测算，此次降息将降低居民和企业部门的财务费用3000亿元，若2009年按照15%贷款增长测算，此次降息将为明年企业和居民降低财务费用3500亿元。
　　国泰君安认为，4万亿财政投资计划落实到实际GDP的产出一般有半年的滞后期，虽然财政政策比货币政策有效，但远水不解近渴。目前经济下滑过快，企业的现金流状况不断恶化，目前放松货币政策正是时候，考虑到其他后续政策的出台，市场将能反弹至2200~2300点。如果货币放松能通过贷款的传导进而导致M1增速的反弹，将能构成高度在2500点以上大幅反弹。但货币政策远不如财政政策，其对大部分行业基本面的作用有限，货币政策带来的更多的是估值扩张的整体性机会。
　　反弹中减仓
　　不过，投资者在反弹中应减仓操作。因为大幅降息的背后往往预示着经济运行的恶化。中信建投认为，从1996~1999年间GDP逐季变化的情况看，伴随着降息的发生，GDP增速也逐季下滑，降息效果要经过长时间的积累才能够显现。如今，出乎市场预期的大幅降息，是否也在暗示着，中国的经济情况已经出现明显的恶化，如果不通过这样的方式已经不足以改变这一趋势。因此，有理由相信，在未来一段时间，投资者所面对的经济情况会更为严峻。
　　短期来看，上市公司今年四季度的经营状况将出现大面积的恶化，在缺乏基本面支撑的情况下，市场最终必将选择下降。
　　而从长期影响看，降息3次，市场流动性正在逐步修复。虽然宏观经济情况会变得越来越糟糕，但决定股市的因素是多重的。资金对于股市的推动作用同样不可小视。宏观经济在财政政策和货币政策的推动下，将会逐步改善，目前市场预期到2009 年下半年中国经济将再现曙光，这为股市的再度崛起提供了契机。市场流动性的逐步提高，增加了股市的资金供给量，将为市场奠定资金基础。
　　银行业面临业绩下降压力
　　大幅降息将对行业利润产生影响，特别是利好资产负债率高的行业。国泰君安指出，此次政策组合将使银行业存贷款平均利差缩小32个基点。对银行总的净息差略偏负面，其中大银行净息差收窄1个基点，中小银行净息差收窄约5个基点，对14家上市银行1年净利润的影响为-0.19%。其中对大银行的负面影响较小甚至偏正面，对中小银行负面影响较大。如工行、建行偏正面，中行、交行偏负面；中小银行中除南京银行偏正面外其余均偏负面；负面影响较大的为兴业、民生、浦发和中信银行。
　　“超出预期的降息幅度代表了宏观经济严峻程度也超出预期，这意味着不良贷款增加幅度可能会提高，资产质量压力在明年将显现得更加明显。明年上半年银行业面临较大的业绩下降压力，2009年、2010年盈利下降5%~15%的可能性不能排除，维持‘中性’投资评级。”中金公司在评价降息对银行业的影响时表示。
保险股估值或明年见底
　　“此次超出市场预期的降息幅度对保险股负面性要大于前几次，明年保险行业估值可能见底。”海通证券认为，“一方面，债券收益率会快速到达历史低位，明年协议存款利率也会大幅下滑，对明年新增资金投资回报有较大冲击；但另一方面保险公司为了避免业务量大幅下滑，不大可能一次性大幅下调资金成本，即资金成本下降节奏要慢于投资回报下降节奏。”
　　房产股买入未到时候
　　降息也被市场认为是救楼市的主要政策之一，但国泰君安认为，房地产行业资金紧张的冬天在2009 年依然存在，开发商继续面临资金链压力。降息对开发商财务压力的减轻无足轻重。
　　分析师表示，此次降息可为地产上市公司整体增厚每股收益0.02元。降息通过降低购房者月供，有利于稳定最近刚开始有所好转的成交量，但楼市不足以由此反转，甚至难以构成大的反弹。
　　高盛发表研究报告指出，降息108个基点对于恢复承受能力的影响相当于房价降低6%。加上9月16日以来前3次降息，首次购房者的5年及5年以上期按揭贷款利率从6.66%降至4.28%，累计下调了237 个基点，相当于房价降低18%。可以估算，在利差保持不变的同时下调贷款基准利率还将使得企业的利息支出小幅下降约12%，或推动企业2009~2010年预期核心利润增长0%~15%。
　　高盛认为，现在大量买入房地产行业股票还为时过早。降息在短期内将有助于改善市场情绪，从而刺激房地产行业股价的潜在反弹。然而，行业基本面依然困难重重，宏观经济前景也存在不确定性，在中国居民购房的贷款比例较低的情况下，降息对于增强购房者承受能力的效果弱于开发商直接降价。购房者不太可能由于抵押贷款利率下调而迅速改变其对于房价将继续下跌的预期。如果不解决开发商的流动性问题，在库存上升的情况下，房价下降的趋势不太可能得到迅速扭转。
　　高盛仍维持其先前的观点：在2009年下半年之前房地产市场企稳可能性不大，建议投资者不要追随短期的上涨行情。

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