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凯石基金陈继武:长期看好中国核心资产
来源: 中国基金报    2020-01-26 12:23:19

    凯石基金董事长 陈继武

  2019年是机构投资者收获颇丰的一年。公募基金主动偏股基金2019全年收益率中位数为44.31%,而同期市场主要指数中,上证综指上涨22.30%,深圳成指上涨44.08%,中小板指上涨41.03%,创业板指上涨43.79%,机构投资者显著战胜这些市场指数。同时,公募基金与普通散户收益率差异也较为明显,代表市场散户的中证1000中位数收益率为19.69%,全A中位数收益率为15.49%,均与公募基金的中位数收益率差异显著。

  2019年也是市场风格继续分化的一年。申万大盘指数(801811)比上申万小盘指数(801813),这一比值在2019年年初为0.82,在2019年年底为0.92,这意味着大盘指数2019年跑赢小盘指数超12%。如果把这一指标拉回至2016年初,可以发现当时仅为0.45。这也就是说,大盘指数在2016-2019年四年间累计跑赢小盘指数超100%。这在以炒小炒新为特征的A股市场历史上是非常罕见的。

  回顾2019年的这些市场表现,我们认为背后有着非常深刻的宏观、产业和市场生态的变革,这些变革将会在未来持续影响市场。

  首先,宏观经济增速稳步下台阶,龙头公司的竞争优势反而更加突出。在2002-2012年,经济高速发展,多数行业增速都能超过GDP增速。在高速发展期,行业内中小型公司凭借灵活的机制、激进的发展策略,往往能获得比行业内大型公司更高的增长水平。反应到股市,就是小公司的业绩增速相对较高,从而获得市场追捧。而当经济增速下行,越来越多的行业面临存量竞争。在此环境下,龙头公司经营稳健、成本控制及现金流充沛等竞争优势就愈发突出,可以观察到非常多的龙头公司在不断提升市场份额,而大量小公司在行业寒冬中不断被淘汰出局。反应到股市就是龙头公司的市场认可度不断提高。

  其次,越来越多的行业龙头公司已具备全球竞争力。多年以来,我们大量公司在全球行业竞争中扮演的是“打工者”、“追赶者”的角色,山寨、代工厂成为很多公司的标签。但是,随着一些优秀公司在行业中不断投入研发,不断积累技术、经验及客户认可度,越来越多的龙头公司已经具备全球竞争力。不少公司的重心也不单单局限在国内,已将客户扩展到海外,市场空间进一步打开。

  第三点,股票市场正在发生非常重要的变革。最重要的是制度变革,加大推进注册制、退市制度,让大量小公司、壳公司失去制度带来的估值溢价、炒作溢价,从而让更多的资金企业基本面、价值。同样重要的是投资者结构的变化,大量外资、长期资金入市,也在引导市场更多产业趋势、公司核心竞争力及企业价值。在这些市场环境的变革中,真正有竞争力、真正代表未来的公司将会持续被市场追捧。

  展望2020年,我们认为在2019年市场的基础上,有两个领域值得重点。

  首先是消费升级

  消费升级的核心体现在消费品牌化。在细分品牌商品中,高品质消费占比在明显抬升。民以食为天,从食品消费结构来看,符合人们高品质需求的水产品类、干鲜果坚果品类、奶及奶制品类零售额增速较快。而从购买食品的因素来看,消费者对食品安全和品质的在不断升级,对营养健康产品的需求在不断增加,以乳制品行业为例,“高端化+品牌化”助推常温奶份额向龙头集中,目前常温奶CR2已经高达65%,乳制品中更加符合无添加健康概念的巴氏奶和酸奶近几年销售增速也远高于常温UHT奶和风味乳。

  受益于消费结构升级、电商发展红利及政策对农村消费的加大支持,消费升级重心加速下沉,对部分中高端消费品品牌化带来增量提振。电子商务在低线城市和乡村地区的快速发展,例如阿里巴巴2014年开启“千县万村计划 ”搭建农村淘宝服务体系,2015年成立的拼多多等电商平台以三线及以下城市和农村为布局重点,都在较大程度上带动了消费升级重心加速下沉。通过新媒体、新平台和新零售实现信息的快速共享,运用拼团模式聚集的巨大流量实现营销和物流成本的大幅降低,更健全、畅通的下线城市渠道网络使得消费品品牌化、品质化升级更进一步。据企鹅智酷数据,约25%的拼多多用户在平台产生全新购物需求,购买了很多原来不曾使用甚至没有见过的品牌产品。品牌商借助渠道下沉,可以覆盖更广泛的低线城市消费者,从而也提高了自身的品牌认可度。

  其次是科技创新

  2019年是整个科技行业景气度的拐点之年,在5G产业链的驱动下,2020年科技行业景气度将加速向上,所以科技板块投资机会依然较多。本轮科技浪潮背后有三大驱动:5G、国产化以及华为等科技巨头崛起。2019年5G牌照发放以及中美摩擦只是开端,未来5-10年科技产业或将会孕育诸多的投资机会。

  建议三大主线:

  1、5G组网板块。

  2、5G手机换机。2020年上半年安卓厂商将会密集发布5G新机,下半年苹果5G手机也将发布,硬件创新加上价格下降驱动5G换机周期大幕拉开。将推动半导体与消费电子产业链景气加速向上,半导体等关键环节或将会因为产能紧张而纷纷提价。

  3、5G应用开始推出。2020年随着5G基站的快速建设与终端换机,运营商与应用厂商将陆续推出ARVR、云游戏及边缘计算等5G应用,同时随着5G应用的推广流量将呈现爆发式增长,流量相关行业或将迎来高景气。

  金鼠迎春,仓箱可期。2020年A股市场依旧充满结构性机会。凯石基金将秉承“时间见证诚信、专业创造价值”的经营理念,继续坚持以产业研究为核心的投研发展模式,深度挖掘投资机会,与优秀企业共同成长,为持有人创造价值。