首页 > 基金 > 正文
高达85%基金业绩跑输大市 量化投资寒冬已至
来源: 中国基金报    2020-01-20 10:07:12

    过去10年里,量化投资策略似乎一直是令人兴奋的新兴投资领域,大量资金流入该行业,但目前许多投资策略都遇到了困难,不得不让人对这种策略产生质疑,甚至发出寒冬已至的感概。

  野村证券数据显示,2019年只有15%的量化共同基金跑赢了美国股市:这一表现甚至落后于传统的选股基金,而选股基金本身也表现平平。

  知名对冲基金业绩落后

  2019年,最为知名的对冲基金往往没能跑赢大盘。桥水基金的纯阿尔法基金在2019年表现平平,收益几乎为零。文艺复兴旗下的机构股票基金上涨14.2%,旗下的机构多元化阿尔法基金上涨4.7%。DE Shaw旗下的旗舰综合基金上涨10.9%,而专注于股票的基金则上涨5.5%。这些产品的收益率最好的还不及标普500指数当年收益的一半,令业界感觉失望。

  野村极讯量化策略主管约瑟夫·迈兹里奇认为,该行业正在经历“冬天”。他指出,这两年量化策略的表现“相当糟糕”。

  全球最大量化基金之一的AQR资本管理主管阿斯内斯表示:这两年确实是量化的冬天,但冬天只是刚刚来临,不知道如何预测它们,也不知道它们何时结束,但只知道它们会发生。

  行业出现裁员潮

  一些公司正在裁员。对冲基金Worldquant的创始人图尔钦斯基曾预言,量化领域的深刻变化终会改善我们的生活。可尚未等到预言实现,Worldquant今年宣布裁员130人,并关闭5个国际办事处。

  量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一轮裁员。过去几年,AQR管理的资产减少了近五分之一,跌至1860亿美元。

  虽然正在经历寒冬,所幸该行业的表现并不是灾难性的。根据美国银行的数据,2019年量化共同基金的平均回报率为27.7%,而根据HFR的数据,量化股票对冲基金的平均回报率为11.8%。这比股市整体表现糟,去年标普500指数上涨近30%。但如果仅从绝对收益角度来考虑,则还算一个不错的年份。

  根源在策略拥挤?

  问题在于,这究竟是一段令人不安的短暂低迷期,还是有更广泛深刻的原因在起作用,量化策略是否也会在牛市中难以跑赢市场?市场对此解释各不相同,有解释为市场相同策略拥挤,从而削弱量化策略的有效性(又简称为策略拥挤),也有人认为这是债券收益率波动对某些市场信号的影响。不过可以肯定的是,这种现象绝不是昙花一现。

  AQR创始人阿斯内斯认为,从长期来看,尽管许多因子已经众所周知,但仍在发挥作用,这种交易策略的拥挤恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出,当量化寒冬来临时,每个人都试图解释为什么冬天来了。这就像是在说“熊市会再次来临”。但你无法预测什么时候,如果坚持继续投资,往往能获得长期回报。

  其他人则不那么肯定。沃尔夫研究公司量化策略主管罗印称,同意量化因子存在一定程度的周期性,但他认为,它们的受欢迎程度正在侵蚀它们创造的高于市场的回报。

  他认为,这些策略正变得越来越为人所知,因此阿尔法(超额收益)正在消失。这的确像是又一个量化的冬天,因为收益下降,策略拥挤现象将会减少,回报将会回来,但长期趋势是大部分阿尔法将会消失。

  或因为相关性失效

  也有观点否认市场策略失效是因为策略拥挤。华尔街投行野村极讯的迈兹里奇,对拥挤现象用来解释量化基金失败原因表示怀疑。他认为,债券收益率的暴跌扭曲了市场,使原本不相干的因子变得更加相关,以及量化基金调整头寸时会受到冲击,这些都是更好的解释原因。他表示:这主要是因为宏观策略不在一般量化基金的风险管理范畴。

  这可能意味着当前的寒冬不会持续,但更有可能的是,这意味着许多量化基金的投资策略将面临漫长的坎坷旅程。迈兹里奇警告称:阿尔法可能会回来,但你必须对宏观策略环境非常确定。如果低利率政策席卷全球,这种情况可能会持续很长一段时间。