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估值体系重估 顺应市场趋势
来源: 中国证券报    2019-11-11 10:31:50

   2019年再有一个多月就要收官,今年公募基金表现良好。笔者管理的华宝宝康灵活配置基金去年在同类混合组排名中居于前三分之一,今年至今表现也排在前三分之一左右,总体实现了追求的实现长期稳定收益的投资目标。总结这两年的投资思路,主要有三点:首先认清市场,其次顺应主要趋势,再次重视减少失误。

  认清市场

  回顾2018年,在国内流动性收缩和外部扰动的双重压力下,A股基本一路下跌。2019年伊始,导致去年市场大幅下跌的两大负面因素都发生了好的转变。首先是较为宽松的货币环境;同时面对外部扰动,国内积极出台对冲政策,投资者的心理承受能力也在增强。今年的流动性改善和投资者的信心回升是有利于提高市场估值的。此外,今年影响A股最大的因素还是海外资金持续流入对A股进行了估值重构,资金更加倾向于行业龙头以及消费医疗等板块。散户的减少、养老和海外基金比例的增加,更加强化了市场结构性行情的趋势。

  此外,几大阶段性机会也脉络清晰。一季度就是流动性大增带来的市场快速反弹,其中券商和创业板涨幅靠前,以4月份货币调控适度收紧为转折点。二、三季度外部扰动反复,在经历了开始的惊慌之后,市场迅速找到了科技创新和自主可控两条主线,而科创板的开市更加激发了投资者对科技板块的做多热情。

  顺应趋势

  年初反弹中,宝康灵活配置基金高仓位配置了创业板和券商,并在市场高点进行了减仓应对。二季度又阶段性地把握了养殖板块机会。三季度以来主要在医药、白酒、电子半导体三个板块中选股和持仓。三季度以来,核心资产的戴维斯双击主要来自两方面:第一,今年的医药、白酒龙头股票的盈利一直维持在较高的景气水平,中报之后还有业绩上调的趋势;第二,海外资金流入对消费医疗等板块的估值提升帮助明显。

  三季度之后,随着苹果和华为手机的周期性恢复,加上半导体和5G的高景气度,也重仓了电子和半导体,基于过往在科技板块上的研究积累,基本抓住了其中的龙头企业。

  减少失误

  决定木桶容积的不是最长的那块板,而是最短的那块板,投资组合管理何尝不是如此。失误分两种,即有意识的失误和无意识的失误。主动选股型基金买到不理想的股票,这种事情比较常见,笔者称之为“有意识的失误”,这无法避免。相比之下,我们更需要避免的是“无意识的失误”。何为无意识的失误?回顾过去,哪些板块是长期超额收益的来源?我们会发现是家电、白酒、医药、银行等盈利稳定的行业。

  过去笔者的组合明显倾向于电子科技,而轻视家电白酒等消费行业,导致这类长期持续增长的股票在我的组合里的配置并不高。常常在我们用尽全力去寻找那一两个超乎寻常的牛股之时,却错失了那些本应该拿到手的收益。这三年,笔者努力在医药白酒等消费板块中加强学习,提高持仓比例,并取得了不错的效果。定期观察和研究市场的主要矛盾,预判和顺应市场趋势,检查和总结组合的平衡性和持续性。