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8日机构强推买入 6股极度低估

来源: 同花顺金融研究中心    2019-11-08 09:42

      中航飞机

  集团公司整体上市 盈利有望大幅增强

  事件:资产置换,集团公司整体上市。上市公司拟将部分飞机零部件制造业务资产与中航飞机有限责任公司部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。置入西安飞机工业(集团)有限责任公司100%股权、陕西飞机工业(集团)有限公司100%股权和中航天水飞机工业有限责任公司100%股权等资产;置出中航飞机股份有限公司长沙起落架分公司、中航飞机股份有限公司西安制动分公司全部资产及负债和贵州新安航空机械有限责任公司100%股权等资产。资产置换完成后,将实现西飞和陕飞集团公司的整体上市。

  提升效率增强盈利,净利率有望明显提升。西安飞机工业(集团)有限责任公司和陕西飞机工业(集团)有限公司大部分资产已经进入上市公司体内。当前模式下,上市公司主要通过集团公司进行飞机的交付以及出口,并购买集团公司的相关服务和租赁。根据关联交易协议,针对军机,公司收取军方定货款的99%进行飞机的定作生产;针对出口,公司需支付0.4%-1.4%不等的代理服务费;此外公司与集团公司之间还涉及动能供应、场地租赁等关联交易。当前公司净利率水平远低于其他航空主机厂,集团公司整体注入后,相关业务流程内部化,有助于提高运营效率、增厚公司盈利,净利率水平有望向其他航空主机厂靠拢。

  盈利预测与投资建议。公司作为我国运输机唯一研制生产基地,受益战略空军建设,前景广阔;集团公司整体上市后,公司盈利能力有望明显增强。基于审慎原则,盈利预测中暂不考虑资产置换影响,预计2019-2021 年归母净利润分别为6.52 亿元、7.60 亿元及9.05 亿元,对应EPS 分别为0.24 元、0.27 元及0.33 元,对应当前股价PE 分别为64 倍、55 倍以及46 倍。

  风险提示:1)资产置换进度的不确定性;2)对公司盈利影响的不确定性;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。

 

  长安汽车

  自主表现靓丽,CS75plus持续热销

  事件:公司公布10月份销量数据,10月份公司总体销量16.4万辆,同比基本持平。其中长安福特销量为18370辆,长安马自达为12653辆,合肥长安销量24710辆,同比增长269%。

  自主品牌多点开花,CS75plus持续热销。根据乘联会数据,10月份乘用车零售和批发销量分别同比下滑3%和6%,行业降幅进一步收窄。公司合资品牌销量保持稳定,长安福特环比下滑12%,长安马自达环比基本持平。自主品牌方面,10月份长安自主品牌销量12.4万辆,同比增长7%。分车型来看,CS75销量25189辆,同比增长68%,环比增长26%,其中热门车型CS75plus单月销量为17428辆,持续热销。CS35销量为13338辆,同比增长63%,环比增长26%,其中全新CS35plus单月销量为13153辆,连续两个月销量过万。欧尚品牌全新车型欧尚X7预售期订单达到11978辆。我们认为,10月份长安汽车主力新车全线向好,有望带动自主品牌销量持续回升。

  新车周期持续,开源节流并重。合资方面,四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期,2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。自主方面,CS75plus、CS35plus持续热销,11月份欧尚X7上市,多款重磅车型同时热销有望带动公司自主品牌销量和业绩的回升。与此同时,公司将出售其持有的长安PSA的50%股权,终止与PSA的合作。由于DS品牌在国内销量持续低迷,长安PSA处于长期亏损中,公司出售长安PSA全部股权,将减少公司业绩亏损点。

  盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期、补贴到位或不及预期等风险。

 

  格力电器

  公告点评:股权受让花落高瓴,期待治理战略升级的格力2.0

  1、事件:股权受让花落高瓴,已向管理层提出合作邀请

  格力10月28日晚间公告,经综合评审,确定珠海明骏(高瓴资本)为最终受让方。同时珠海明骏已就本次向管理层发出书面合作邀请,最终结果尚待管理层答复。

  珠海明骏将于今日起10个工作日内与格力集团签订《股份转让协议》(后仍需国资委等审批)。若管理层最终接受邀请展开合作,双方将在签署《股份转让协议》前对具体合作方案予以明确并对外披露。

  事件标志着格力电器混改又向前迈进了重要一步。资本市场更大的期望是,通过混改这把钥匙,打开格力后续治理升级的想象空间,通过各种激励手段把管理层利益和股东利益统一起来,最后实现公司业务发展的再次升级。我们看好混改对公司的重塑,也看好高瓴后续和管理层的合作空间。

  2、混改再进一步,治理迈入新时代

  格力原股权结构和激励方式相对单一,存在委托代理问题。

  (1)治理中存在委托代理问题。混改前,公司最大股东和实际控制人为珠海市国资委(18%),国资委在公司经营和人事任命方面拥有决定权,所以管理层在和国资委就公司实际经营决策等方面存在一定的精力牵扯。

  (2)管理层利益与上市公司绑定较弱。管理层的少量持股主要来源于股权分置改革时期(集团转让格力总股本的1.3%给予管理层),后续也没有对管理层实施常态化的股权激励,两者利益绑定程度较低。

  而竞争对手美的在2012年整体上市后,实现了大股东、核心管理层、机构投资等多层次多元化的股东结构,职业经理人与股东利益通过较大比重持股(方洪波持股近2%)和持续性股权激励高度绑定。

  投资建议:

  股权转让事件的落地将使得管理层重心回归中长期的公司经营,股东结构的改善以及管理层与股东利益的一致性提升均值得期待,稳定高现金分红可期。而高瓴的入局还将打开格力零售变革以及开拓第二赛道的想象空间,格力有望实现二次腾飞。我们维持2019-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE为12/11/10倍,看好本次混改落地带来的治理改善与战略升级,维持“买入”评级。

  风险提示:

  股权转让事项后续审批,长期战略和管理层合作风险。

  五粮液

  业绩加速增长,改革效果逐渐释放

  事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入371.02亿元,同比增长26.84%;实现归母净利润125.44亿元,同增32.11%。其中三季度实现营收99.51亿元,同增27.10%,归母净利润32.08亿元,同增34.55%,收入及净利润增速均略超市场预期。

  收入加速增长,中秋顺利放量。公司三季度放量,我们估计投放五粮液5000吨左右,已经基本完成全年投放目标,虽然价格小幅回落,但动销良性。我们认为支持五粮液此次中秋国庆旺季销量加速增长的原因有三:1、第八代五粮液新品口味、质感提升受到认可;2、3-6月挺价效果显著,节日小幅降价凸显性价比;3、导入数字化系统后,市场及动销管控效率提升。目前,普五的一批价格在910-950元/瓶,经销商打款积极。

  开源节流,盈利能力持续提升。2019年前三季度公司毛利率为73.81%,同比提高0.34个百分点,主要得益于产品换代后出厂价的提升,其中三季度毛利率同比下降1.4个百分点,主要系上调员工工资所致。费用方面,三季度税金及附加率13.4%,同比明显下降4.1个百分点,主要是由于去年同期补交税款造成。销售费用率14%,同比提升2.2个百分点,系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。其他费用率均小幅下降,开源节流效果较为明显,带动净利率同比提升1.43个百分点,达35.38%,ROE同比提升15.9%,盈利能力持续提升。

  改革效果逐渐释放。公司通过第八代五粮液导入数字化系统,目前执行情况较好,一是跨区窜货现象基本被遏制,优势市场的示范效应将逐步增强;二是通过扫码较快较准确的掌握渠道库存情况,通过控货保持供需良性,经销商对春节批价上升较有信心。后续,公司“百城千县万店工程”将启动第三阶段消费者俱乐部建设工作,加码对潜在消费者的培育,营销大区人员基本到位,商超渠道投放经历此次中秋后也将更加成熟,改革效果会逐渐释放。

  投资建议:公司浓香白酒龙头地位稳固,新品导入顺利,需求向好,应对周期性变动的能力提升,改革效果逐渐兑现,业绩确定性较高。我们上调公司2019-21年EPS预测至4.5元/5.5元/6.5元,对应PE分别为29倍/24倍/20倍。维持“推荐”评级。

 

  万华化学

  深刻把握产业结构发展方向

  公司多项工艺/装置与产业结构调整指导目录契合,反映了公司在化工领域的前瞻性与执行力。

  共氧化法环氧丙烷助推公司聚氨酯板块融合发展。20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷装置与上版目录相比仍位列鼓励类,主要原因在于该工艺技术先进,产品而氯醇法环氧丙烷环境污染较为严重(其工艺为限制类),此外主产品及联产品自给率仍有待提高(PO2019年前九个月为85%,苯乙烯为74%)。公司目前拥有24万吨/年PO/MTBE装置(2015年投产),同时自主开发了30/65万吨PO/SM技术(目前仅Repsol、Lyondell和Shell拥有该技术,仅Repsol转让,其余两家仅考虑合营),万华该装置目前正在建设中(100万吨乙烯项目体内、预计2020年下半年投产)。公司环氧丙烷工艺的开发一方面凸显了公司一贯的研发与技术转化能力,另一方面也有助于公司进一步开拓PO下游聚醚多元醇领域,公司MDI产品优势较为明显,聚醚与MDI两种产品凭借组合销售方式及配方定制服务,提高产品附加值,增加下游客户粘性,产品间协同效应明显。

  脂肪族异氰酸酯打造公司特色新材料产品。万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用与上版目录相比仍位列鼓励类。脂肪族异氰酸酯(ADI)包括HDI、HMDI、IPDI、XDI、HTDI等,其中HDI占比六成以上,前三种产品占比近九成。ADI较传统MDI/TDI具有更好的机械性能、化学稳定性及耐光耐候性,主要用作水性涂料、胶粘剂、固化剂等产品,其价格显著高于MDI产品。产品市场除公司外,全部由赢创、科思创、巴斯夫等国际巨头占据。公司烟台及宁波园区HDI、HMDI、IPDI项目于2012~2017年陆续投产,产能合计近10万吨,ADI产品系列群充分利用公司异氰酸酯技术优势、园区合成气、氯气、苯胺及公辅配套、降低生产成本,打造公司新材料板块特色产品。

  双酚A为公司PC装置提供原材料保证。10万吨/年及以上离子交换法双酚A装置与上版目录相比仍位列鼓励类。公司目前24万吨离子交换法双酚A项目处于设计阶段,其投产将为公司7+13万吨PC产能提供原材料,未来亦可向上游苯酚丙酮发展,将原材料拓展至更为大宗的苯和丙烯,上下游双向延伸将不断降低价差波动风险。

  尼龙12意在打破国外垄断。长碳链尼龙、耐高温尼龙等新型聚酰胺开发与生产与上版目录相比仍位列鼓励类。公司4万吨尼龙12项目处于前期设计阶段,其主要原材料为乙烯项目的产品丁二烯,公司回避了大宗的橡胶产品,而选择全部依赖国外进口的尼龙12,自主研发相关技术,充分体现了公司强大的研发与技术转化能力,公司在化工新材料领域亦将不断拓展。

  公司综合竞争优势明显。研发、技术转化能力突出;园区化、一体化典范;乙烯产业链延伸;公司的战略、研发、管理、生产等优势将持续推动公司在扩张中升级,助推公司业绩稳步回升。

  投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为3.12/3.82/5.06元,对应PE分别为14.38/11.76/8.86,维持“买入”评级。

  风险提示:原油价格大幅波动的风险、新项目进度不及预期的风险、产品需求不及预期的风险

 

  比亚迪

  燃油车持续转正,新能源车短期承压

  核心观点

  燃油车连续两个月实现正增长。10月公司整体销量4.11万辆,环比增长1%,同比下滑15.2%,主要仍受新能源车销量下滑影响;1-10月累计销量37.69万辆,累计同比下滑5.8%。10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%;传统燃油汽车销量2.86万辆,同比增长37.1%,销量持续两个月正增长。

  新能源车销量持续下滑,新车型e3和全新秦EV正式上市。比亚迪10月新能源汽车销量1.26万辆,同比下滑54.6%,下滑幅度扩大3.6个百分点;1-10月累计销量20.52万辆,累计同比增长19.9%。从具体车型上来看,10月新能源乘用车销量1.2万辆,销量同比下滑53.8%;新能源商用车销量525辆,销量同比下滑67.2%。纯电动乘用车销量7,588辆,同比下滑41.5%;插电式混合动力乘用车销量4,454辆,同比下滑66%。10月底,e网旗下新车型e3正式上市,共推出3款车型,补贴后售价10.38-11.98万元;11月5日,全新一代秦EV车型正式上市,指导价为12.99-13.99万元。新车型上市有望为公司增加新的销量增长点。

  燃油车销量持续增长,有望促进公司盈利改善。比亚迪10月传统燃油汽车销量2.86万辆,环比增长5.6%,同比增长37.1%,增速环比增加2个百分点;1-10月累计销量17.17万辆,累计同比下滑25%。从具体车型上来看,10月轿车销量4,453辆,同比增长24.3%;SUV销量1.75万辆,同比大幅增长141.9%,7月份以来持续高速增长;MPV销量6,618辆,同比下滑33.9%,下滑幅度继续收窄2.3个百分点。11月5日,比亚迪全新一代秦燃油版正式上市,售价在6.49-8.19万元。燃油车销量持续好转,随着行业整体企稳,预计销量将进一步提升,促进公司盈利改善。

  财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.61、1.05、1.29元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值46倍,目标价48.3元,维持增持评级。

  风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。