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科创板首批降温 第二批稀缺性溢价延续

来源: 广发策略研究    2019-08-12 09:06

  报告摘要

  1.  科创板二批2家公司周四上市,发行节奏略超预期。二批发行首日平均涨幅达264%,大超首批,平均换手率74%。

  2. ️A类投资者前两批打新收益率预计可达3.2-9.7%,二级交易首日买入收益率犹存,但套利空间显著缩小。

  3. ️首批降温,二批上市充分博弈可能对首批产生“内部分流”。第二批上市首日,首批平均跌幅达6%,成交量较前日下降20%。

  4. ️上市节奏预判:1)8月12日第三批1家上市,稀缺性溢价延续;2)预计8月中下旬审核将恢复常态化,9月初第四批10-15家企业集中上市。

  5. ️证金公司下调转融通费率整体力度和对投资者融资成本的降低作用较为有限。

  6. ️A股券商7月业绩出炉,科创板对券商影响:1)7月券商投行收入整体大幅提升,一是科创板保荐费率(平均6.7%)显著高于存量市场,二是科创板普遍存在超募现象(平均20.7%);2)头部券商优势明显。

  第一,科创板第二批两家公司本周四上市,发行节奏略超预期,稀缺性溢价延续。受稀缺性溢价影响,第二批发行首日平均涨幅达264%,远超首批首日平均涨幅140%,接近首批上市以来最高平均涨幅265%,平均换手率达74%。

  第二,第二批个股首日开盘后短期波动较大,但大部分时间维持高位震荡,均未触发临停。在首批“学习效应”下,不同投资者的二级交易策略更加成熟,市场情绪趋于理性:1)打新开盘卖出策略仍然占优,前两批总募资额为403亿元,获配比例80%左右,假设平均产品规模为1-3亿元,按照涨幅100%-200%分情形测算,A类投资者前两批打新收益率预计可达3.2-9.7%;2)二级交易首日低价买入收益率犹存,但第二批上市次日平均涨幅仅为2%,平均振幅不到10%,说明套利空间显著缩小,波动迅速趋缓。

  第三,首批科创板企业本周表现明显“降温”,周均累计跌幅达11.6%,日均换手率较上周下降5.82%,但涨跌幅仍主要取决于交易面因素(个股涨跌幅与周换手率相关系数达0.47)。在第二批上市首日,首批平均跌幅达6%,成交量较前日下降20%,第二批上市充分博弈可能对首批存在一定程度内部分流。

  第四,关于后市打新节奏预判:1)8月12日微芯生物将作为第三批唯一公司发行上市,短期内供需失衡仍然难以改变,稀缺性溢价有望延续,新股初期涨幅可期;2)考虑到科创板中止审核企业补财报节奏加快,预计8月中下旬审核将恢复常态化,9月初第四批10-15家科创板企业集中上市,但随着供给平衡改善新股上市表现或难优于前期。

  第五,关于融资融券变化:1)科创板融券余额自开市来稳步上升,已上升到本周四25.17亿元,相较开市首日上升216.04%;2)第二批首日融券额均高于融资额,说明多空双方博弈更加激烈;3)根据中证金官网,近期证金公司下调转融通费率,虽直接降低券商融资成本,但整体力度和对投资者融资成本的降低作用较为有限,且短期市场表现主要受制于中美关系变化反复,近期存量和增量市场监管信号变化值得关注(如进一步优化沪深两市两融交易、修订券商风控标准等)。

  第六,A股券商7月业绩出炉,关于科创板对券商影响:1)根据Wind,受科创板开市影响,7月券商投行收入整体大幅提升,31家券商投行承销收入总和达26.76亿元,环比增长299%。一方面,目前科创板平均保荐费率达6.7%,显著高于存量市场,保荐费率主动提升一定程度降低跟投风险;另一方面,科创板普遍存在超募现象(平均超募率达20.7%),后续还可关注券商增量经纪业务和直投业务;2)券商业绩结构性分化加大,头部券商优势明显。在目前发行的28家科创板企业中,中信建投保荐家数最多(共6家,包括1家联合保荐),7月主承销收入高达3.39亿元,占市场总额的12.67%。

  科创板一周全景数据

  一周行情总览:1)科创板指(按流通市值加权,个股权重上限15%)下跌1.62%,日均成交额307.44亿元,日均换手率36.5%;2)科创板相对上证平均涨幅前三行业为化工(-5.75%)、国防军工(-6.58%)和机械设备(-6.88%)。

  一周估值变化:1)PE(TTM)从上周82.48倍上升到本周84.06倍;2)PE(TTM)国防军工最高(148倍),机械设备最低(50倍)。

  一周流动性结构:1)本周净卖出额34.59亿元;2)大户和中户本周买入与卖出额占比分别合计74.12%和74.68%;3)融券余额较开市首日上升216.04%至本周四53.63亿元。

  发行节奏:1家企业8月12日上市。预计9月初十余家企业上市。

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